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乙二醇期货上市脚步渐近 基差贸易模式有依可循

文 / leiyuan 来源: 中国证券报 2018-12-05 10:03:28

  中证网讯(记者 马爽)作为液体化工品种,乙二醇价格波动性比一般的化工品要强,大宗商品周期、国际原油价格、乙二醇原料供应和下游需求变化、现货库存等都将影响乙二醇价格波动。这对于生产经营企业来说存在着极大的风险。乙二醇期货12月10日上市后,公开、透明和连续的期货价格可以优化现有的定价机制,更好地发挥价格发现功能。同时,已上市化工期货成熟的基差贸易模式也将扩展至乙二醇产业链中。未来,以期货价格为基准的基差贸易有望在相关产业链应用和推广。

  乙二醇期货上市有望改变传统定价模式

  “乙二醇期货上市后,期货价格将更好的反映实际供需情况。企业制定当日现货价格时将会更多参考期货盘面价格,逐步用期货来定价。”前程石化乙二醇相关负责人严明丽在采访中表示。

  记者了解到,目前乙二醇的定价机制主要是供需定价,生产企业或者贸易商根据当下的供需形势以及市场预期进行报价,中间贸易商或者下游聚酯消费企业根据自己的生产经营和对未来的市场供需预期进行还价,最终买卖双方达成一致成交价。

  由于乙二醇进口依存度超过50%,价格受到原料、船期、汇率等因素的影响,近年来价格波动剧烈,不管贸易商还是下游聚酯企业只能被动承受价格的剧烈波动。“乙二醇的销售以供应商与聚酯厂之间直销为主,现货市场销售很少见,只有韩国生产商偶尔有现货一口价招标,美国货物偶尔有点价销售。由于全球乙二醇的供应长期保持偏紧状态,因此供应商的产品销售顺畅,利润较好,在销售定价过程中,处于主导地位,聚酯企业只能被动地接受。”国投安信期货分析师庞春艳表示。

  据严明丽介绍,现有乙二醇定价合约主要参考ICIS均价、普氏均价、中石化结算价和CCF均价。

  “无论是国内还是国外的乙二醇的销售合同价格均基于ICIS外盘,CCF内盘或普氏外盘等现货均价,根据合同量进行折扣谈判。一般生产企业的合约货销售价格每月调整一次,参照上月现货平均售价。而国内乙二醇合约货定价系统以中石化为主,一般月初给出一个倡导价,根据当月的现货价格进行修改,月末给出一个合同货结算价。但中石化和中石油的出厂价也被动参考进口货源为主。”庞春艳表示。

  值得一提的是,供应商大约有7成以上的货物通过直销给聚酯工厂,另外,供应商会以均价方式销售部分货物给关系稳定的贸易商,贸易商拿到的这部分货物成了张家港地区的乙二醇纸货贸易及华西村电子盘交易的基础。“华东市场乙二醇的现货贸易活跃,价格波动剧烈,华西村电子盘的价格也成了当日现货价格的参考依据。”受访人士表示,但由于缺乏有效的监管,乙二醇的现货和纸货贸易风险比较大,违约赖单的情况时有发生。目前国内乙二醇还没有统一的具有较强约束力的现货定价机制。

  不过,在受访人士看来,乙二醇期货上市后,期货市场发挥价格发现的功能将为国内提供统一有强约束力的乙二醇定价机制。

  “2017年我国乙二醇表观消费量为1491.5万吨,其中93%左右的乙二醇用于生产聚酯产品。从上游石化炼化产业到终端织造,聚酯产业链有数以千家企业。”海通期货乙二醇研究员刘思琪告诉记者,大商所乙二醇期货上市,国内的期货市场价格有望成为国内外乙二醇生产、贸易和消费企业重要的价格参考。

  同样,在庞春艳看来,更加公平、公正、公开的乙二醇期货价格将改变原有的传统定价模式,形成新的市场定价机制。

  期货点价模式在国内化工品领域快速发展

  在采访中记者了解到,随着产业发展及市场结构改变,市场中原有的定价模式遭到抨击,产业呼吁一种新的更加灵活、时效、市场化的定价模式。这样的定价模式在国际市场已有先例,即期货基差贸易模式。

  所谓基差贸易是指买卖双方在交易过程中以约定的某个时段期货价格为基准,在此基础上加减一个升贴水来确定。基差贸易模式操作需要上下游企业在期货市场上进行买入或者卖出操作,实质上就是买入(卖出)套期保值,而之后签订合同时的价格标准是为了让期货价格的套保效果实现最优,基差风险被降至最低。

  实际上,随着国内期货市场的快速发展,以期货价格为现货贸易定价的点价模式在国内化工品领域已得到快速发展,它改变了以往传统“背靠背”贸易方式,也倒逼贸易商为上下游企业提供更多的贸易服务,进一步加速贸易商的洗牌。

  “点价机制使现货贸易最接近公平。期货点价交易是一个期现结合的过程,交易双方达成一致才能成交。采购方可以在规定的期限内从期货盘面完成基差点价,由于期货市场具有连续性、公平性、时效性等特点,产生的价格最接近市场均衡价格,因此利用期货市场确定价格的基差贸易方式,是比较公开、权威、透明的,对贸易双方最为公平。”业内人士称。

  据了解,目前国内采用基差贸易的期货商品主要是货运船期较长且原料主要依靠进口的品种,现在点价交易在相关市场已经形成了一套较为成熟的模式。

  以与乙二醇同为聚酯重要原料的PTA(精对苯二甲酸)为例,目前PTA期货价格已经成为现货贸易中药二定价参考,基差贸易成为相关产业企业的主要交易模式。据统计,目前有90%的PTA生产企业和贸易企业,80%以上的聚酯企业都在利用期货规避风险。生产企业根据原料PX采购价格估算生产成本,在期货市场利用点价模式来锁定加工利润。

  “具体操作是,生产企业先在期货市场上建仓,然后根据基差波动情况确定升贴水,并报价给贸易商或聚酯工厂等产业客户,贸易商或聚酯工厂接受升贴水报价后,在点价期内通过期货市场点价,确定最终交易的价格,最后生产企业在期货市场平仓,进行现货交割和结算。”广发期货乙二醇研究员张晓珍介绍说。

  同样,聚烯烃市场中,随着期货市场规模的扩大和期现价格联动性的增强,越来越多的聚烯烃上下游企业开始在定价时采用以LLDPE、PP等期货价格为基准的基差贸易模式。

  “原来聚烯烃市场定价也是采取石化厂定价、贸易商跟从的传统定价模式,而随着聚烯烃期货规模与影响力的不断扩大,聚烯烃期货与现货市场的联动性越来越强,聚烯烃市场逐步演变为期货加减升贴水的定价模式。”她认为,乙二醇期货上市运行平稳后,传统定价模式也将逐步变成为期货加升贴水的基差贸易模式,进一步优化贸易定价模式。

  基差贸易模式有依可循可以“拿来就用”

  不可否认,近几年,点价交易模式在我国石化领域不断扩展,目前已上市的石化期货品种也都有了比较成熟的点价体系。

  “化工品贸易中PTA市场盛行的点价交易也是随着期货市场的不断成熟逐渐增加的,前提是期货市场的价格发现功能得到市场认可。点价交易对于现货贸易来说,避免了因价格争议导致的贸易摩擦,并且双方可以协议绕开标准化交割,这点在乙二醇期货的市场中值得借鉴。”庞春艳称。

  在庞春艳看来,乙二醇期货的现货参与者与PTA有很大的交集,因为乙二醇的主要下游跟PTA一样都是聚酯行业,二者是聚酯生产的两种重要的原料。“产业链上下游客户已经基本掌握了期货在企业生产经营中的应用。乙二醇期货上市后,对相关企业来说是‘拿起来就可以用的工具’,不需要太多时间和精力去学习培训。同样,在现有期货市场上已经熟练运用的点价模式也可能直接‘拿来就用’。”她称。

  在实际操作中,严明丽也感受到了,目前化工品中PTA、聚烯烃等品种的点价交易已经十分普遍了,锁定其中一个变量,同时通过对行情判断确定点价位置。在她看来,化工品的点价模式大概率也会运用到乙二醇上。“一方面是因为现货市场对行情方向存疑要求提前锁定基差;另一方面因为现货与期货盘面关联度提高,盘面指导意义加强。”

  “实际上,对于即将上市的乙二醇期货,一个进口依存度高达60%的期货品种,其价格易受到原料、船期、汇率等因素的影响,选择点价对于现货贸易商和下游企业来说无疑是规避风险的法宝。”张晓珍表示。未来乙二醇定价模式也将由目前单一的上游企业主导定价,逐步转变为期现互相影响的定价模式。

  通过基差贸易模式,生产企业可以提前锁定销量及利润,拓宽销售渠道;下游聚酯工厂可以实现每日点价,规避高结算价带来的经营风险;而贸易商通过基差贸易,不但可以扩大贸易量,还可以逐步整合上下游资源,利用自身渠道、资金等优势向产融结合方面转型升级。

  在业内人士看来,随着乙二醇期货的平稳推出和运行,国内外相关产业客户将逐渐参与乙二醇期货交易,不断推动乙二醇期货发挥价格发现的功能,乙二醇期货价格可以为企业提供公开、透明和连续的价格参考,优化现有定价机制。

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